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2018年收入增长23%,利润增长10%符合预期。公司2018年收入58.67亿,同比增长23%,归母净利润11.66亿,同比增长10%,此前公司预告2018年营收增长10%-25%,归母净利润增长0-15%,业绩快报和预告一致,符合市场和我们的预期。公司去年第四季度营收19.28亿,同比增长17%,归母净利润3.72亿,同比增长10%,四季度收入增速下降主要由于新能源汽车业务上一年基数较高同比下滑。公司去年利润增速低于收入增速,一是由于补贴下滑新能源汽车业务价格和毛利率降低,二是公司的研发投入较高,三是理财收益减少,而且上一年收到伊士通的业绩承诺补偿和子公司收到政府拆迁补偿。

通用自动化业务预计实现近30%增长领先行业,市场份额持续提升。我国工控行业去年前高后低,一至四季度增速分别为12%、9%、4%、0%。我们预计汇川技术的通用自动化业务去年取得近30%增长,其中通用变频和通用伺服增速略高于plc,持续抢占外资份额,体现龙头企业较强的竞争力。目前工控行业处于寻底阶段,我们预计今年上半年将是行业周期底部,公司工控业务下半年起将有较好增长。此外,在下游需求较低时企业更多关注产品性价比,对于汇川而言将加速替代外资品牌,市场份额预计将持续提升。

新能源汽车业务去年受客车物流车市场影响有所下滑,乘用车业务高增长。公司去年在客车和物流车领域由于政策影响收入下滑,我们预计今年将有所增长。乘用车领域公司2017年仅几千万收入,去年开始放量,我们预计实现收入近2亿元。公司现已取得吉利车型定点,广汽即将突破,并通过大众体系认证,国内主流车企长城长安也进展顺利。公司乘用车电控/总成业务在前期通过的小鹏、威马、东风、猎豹、车合家等多家车企预计持续放量,我们预计今年将实现出货10万套以上,收入6亿以上,未来几年都有望实现高速增长。

轨交业务不断突破,在手订单饱满望高速增长。公司轨交牵引系统去年中标了宁波、贵阳、苏州地铁项目,1月新中标南通项目,今年有望实现更多城市突破。目前公司在手订单12亿以上,预计未来三年都将取得较快增长。

盈利预测、估值及投资评级。我们根据业绩快报调整2018年归母净利润为11.66亿(此前预测值11.70亿),维持预计2019-2020年公司归母净利润14.35、18.54亿,eps为0.86、1.11元。公司近两年由于研发费用较高利润增速低于收入增速,新能源乘用车持续爆发有较大业绩弹性,参考同行业估值水平,考虑到公司在工控和新能源汽车动力总成的龙头地位,给予目标价30元,对应2019年35倍pe,维持“推荐”评级。

风险提示:固定资产投资增速超预期下降,新能源汽车销量低于预期。

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